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根据 DeFi Pulse 最新数据,Aave 锁定金额超过超越了 Maker ,成为锁定资金规模最大的 DeFi 项目,从去年开始,锁仓第一名 Maker 绝对优势, Compound 推出流动性挖矿后,超过了 Maker。锁仓第一名一直变化,DeFi Pulse 一直是 DeFi 市场的风向标,不过值得思考,协议锁定金额是否可以真实的反馈协议的价值。 很容易得到结论,TVL 并不具备普适性,比如对于 DEX 协议来说,交易量显然是更重要的指标。举个例子,去中心化交易所 Kyber 的协议锁定金额不如 Bancor 的一半,却支持了 3+ 倍于 Bancor的交易量,说明了 Kyber 的资金效率要远高于 Bancor。

对于传统金融的价值投资者来说,公司的盈利能力是重要的指标,在区块链却很少被提及,DeFi 协议与传统公司有很多相似之处,在互联网的世界,都是通过提供数字服务产生现金流或收入,而这些收入在代币持有者和参与者之间分配。顺着这个思路,传统金融市场估值关心的指标:盈利能力、市盈率、市销率等来衡量目前 DeFi 总体情况,避免单一使用 TVL 出现的偏差。

DeFi 协议的收入 DeFi 协议的总收入计算公式:Total Revenues = GMV * Take Rate

GMV ( Gross merchandise volume) 代表协议总流水,对于借贷协议来说,GMV就是总的借出金额,DEX 协议来说总的交易量。计算方式 :30天平均数 * 365

Take Rate 就是协议实际捕获的价值比率,借贷协议会收取借款利率,DEX 协议则会收取交易手续费。这部分收益往往会直接分配给项目团队或代币持有者,成为代币价值的直接支撑。

拿 Tokenlon 举例,Tokenlon 的价值捕获来自于其对交易量(GMV)收取的 0.3% 手续费。目前该手续费直接分配至由团队,不过 Tokenlon 也计划引入手续费分配模式,将协议总收入分发至协议的参与者,通过激励协议的参与各方来获得进一步的增长。

不同的 DeFi 代币具有不同的收益模型,计算是会很复杂,下图是 Token Terminal 汇总的头部 DeFi 协议的收入情况:

可以看出,目前头部的 DeFi 协议已经开始产生收入,根据最近 30 天收入平均值测算, Uniswap 每年收入 1.39 亿美金, Compound 每年收入 5410 万美金,Tokenlon 作为为数不多早期便参与 DeFi 的东方项目,排名第六,每年收入 770 万美元。 DEX 和借贷协议为代表的 DeFi 项目已完成市场验证,被核心群体接受。

使用市盈率对比 DeFi 代币的价值 在传统金融中,市盈率(Price Earnings Ratio,简称P/E)是指股票价格除以每股收益的比率,可以用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。

DeFi Rate 的 Lucas Campbell 最早提出了市盈率来比较不同 DeFi 协议代币的价值。通过将 DeFi 协议的收益与代币价格进行比较,可以比较哪些代币被适当地估值。计算方式:

P/E = 代币价格/代币收益

市盈率可能不是可靠的指标,比如最近 DeFi 协议还可以通过流动性挖矿产生巨大的额外收入来源,有的协议夸张年化收益 3000%。

但是,当在 DeFi 市场中对各种代币进行比较时,它至少对确定每个代币的定价有吸引力。

市盈率越低,这也可能意味着,在所有其他条件相同的情况下,人们该 DeFi 代币未来收益的预期会更高。

下图是今年 2月份 Bankless 的数据: 可以看到 Synthetix 和 Nexus P/E比率均相当低,考虑的合成资产和保险的重要性,相对其他项目,存在被低估的可能性,市场也验证了这一点。但值得一提的是,很多 DeFi 项目,例如 Uniswap,Tokenlon 和 dYdX 尚未发行代币,无法使用市盈率指标衡量。

使用市销率发现投资洼地 在传统金融中,市销率(Price-to-Sales,P/S)是股票的一个估值指标。市销率是以公司市值除以上一季度的营业收入,或等价地,以公司股价除以每股营业收入。市销率越低,说明该公司股票的投资价值越大。

可以用市销率反应 DeFi 协议相对于收入的价值如何,计算方式:P/S = 代币市值 / 年化收益率

下图是 Messari 提供的数据:

如果我们取上图中 DEX 市销率的中位数 56 倍,并结合 Token Terminal 的年化收入数据。可以得到,在当前市场情况下,Uniswap, Tokenlon 和 dYdX 这三个尚未发行代币项目的估值分别为 80 亿美元,4.2 亿美元,以及 3.3 亿美元。

总结 DeFi 走在区块链高速发展和创新的前列,尽管还存在合约安全等问题,但 DeFi 正在实实在在地解决传统金融所无法解决的一系列问题,并得到了市场验证。

相比锁仓量,这个时候引入更专业的衡量 DeFi 价值指标,也是 DeFi 走向专业的标志。

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