根据 DeFi Pulse 最新数据，Aave 锁定金额超过超越了 Maker ，成为锁定资金规模最大的 DeFi 项目，从去年开始，锁仓第一名 Maker 绝对优势， Compound 推出流动性挖矿后，超过了 Maker。锁仓第一名一直变化，DeFi Pulse 一直是 DeFi 市场的风向标，不过值得思考，协议锁定金额是否可以真实的反馈协议的价值。 很容易得到结论，TVL 并不具备普适性，比如对于 DEX 协议来说，交易量显然是更重要的指标。举个例子，去中心化交易所 Kyber 的协议锁定金额不如 Bancor 的一半，却支持了 3+ 倍于 Bancor的交易量，说明了 Kyber 的资金效率要远高于 Bancor。

对于传统金融的价值投资者来说，公司的盈利能力是重要的指标，在区块链却很少被提及，DeFi 协议与传统公司有很多相似之处，在互联网的世界，都是通过提供数字服务产生现金流或收入，而这些收入在代币持有者和参与者之间分配。顺着这个思路，传统金融市场估值关心的指标：盈利能力、市盈率、市销率等来衡量目前 DeFi 总体情况，避免单一使用 TVL 出现的偏差。

DeFi 协议的收入 DeFi 协议的总收入计算公式：Total Revenues = GMV * Take Rate

GMV （ Gross merchandise volume） 代表协议总流水，对于借贷协议来说，GMV就是总的借出金额，DEX 协议来说总的交易量。计算方式 ：30天平均数 * 365

Take Rate 就是协议实际捕获的价值比率，借贷协议会收取借款利率，DEX 协议则会收取交易手续费。这部分收益往往会直接分配给项目团队或代币持有者，成为代币价值的直接支撑。

拿 Tokenlon 举例，Tokenlon 的价值捕获来自于其对交易量（GMV）收取的 0.3% 手续费。目前该手续费直接分配至由团队，不过 Tokenlon 也计划引入手续费分配模式，将协议总收入分发至协议的参与者，通过激励协议的参与各方来获得进一步的增长。

不同的 DeFi 代币具有不同的收益模型，计算是会很复杂，下图是 Token Terminal 汇总的头部 DeFi 协议的收入情况：

可以看出，目前头部的 DeFi 协议已经开始产生收入，根据最近 30 天收入平均值测算， Uniswap 每年收入 1.39 亿美金， Compound 每年收入 5410 万美金，Tokenlon 作为为数不多早期便参与 DeFi 的东方项目，排名第六，每年收入 770 万美元。 DEX 和借贷协议为代表的 DeFi 项目已完成市场验证，被核心群体接受。

使用市盈率对比 DeFi 代币的价值 在传统金融中，市盈率（Price Earnings Ratio，简称P/E）是指股票价格除以每股收益的比率，可以用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。

DeFi Rate 的 Lucas Campbell 最早提出了市盈率来比较不同 DeFi 协议代币的价值。通过将 DeFi 协议的收益与代币价格进行比较，可以比较哪些代币被适当地估值。计算方式：

P/E = 代币价格/代币收益

市盈率可能不是可靠的指标，比如最近 DeFi 协议还可以通过流动性挖矿产生巨大的额外收入来源，有的协议夸张年化收益 3000%。

但是，当在 DeFi 市场中对各种代币进行比较时，它至少对确定每个代币的定价有吸引力。

市盈率越低，这也可能意味着，在所有其他条件相同的情况下，人们该 DeFi 代币未来收益的预期会更高。

下图是今年 2月份 Bankless 的数据： 可以看到 Synthetix 和 Nexus P/E比率均相当低，考虑的合成资产和保险的重要性，相对其他项目，存在被低估的可能性，市场也验证了这一点。但值得一提的是，很多 DeFi 项目，例如 Uniswap，Tokenlon 和 dYdX 尚未发行代币，无法使用市盈率指标衡量。

使用市销率发现投资洼地 在传统金融中，市销率（Price-to-Sales，P/S）是股票的一个估值指标。市销率是以公司市值除以上一季度的营业收入，或等价地，以公司股价除以每股营业收入。市销率越低，说明该公司股票的投资价值越大。

可以用市销率反应 DeFi 协议相对于收入的价值如何，计算方式：P/S = 代币市值 / 年化收益率

下图是 Messari 提供的数据：

如果我们取上图中 DEX 市销率的中位数 56 倍，并结合 Token Terminal 的年化收入数据。可以得到，在当前市场情况下，Uniswap, Tokenlon 和 dYdX 这三个尚未发行代币项目的估值分别为 80 亿美元，4.2 亿美元，以及 3.3 亿美元。

总结 DeFi 走在区块链高速发展和创新的前列，尽管还存在合约安全等问题，但 DeFi 正在实实在在地解决传统金融所无法解决的一系列问题，并得到了市场验证。

相比锁仓量，这个时候引入更专业的衡量 DeFi 价值指标，也是 DeFi 走向专业的标志。